Correction du taux de change : adapter l’économie ukrainienne aux réalités de la guerre

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La forte dévaluation du taux de change officiel de la hryvnia par la Banque nationale d’Ukraine (NBU), survenue le 21 juillet, était à la fois un événement attendu de longue date et surprenant.

Le taux de change national a été fixé depuis l’invasion de la Russie le 24 février. Pendant ce temps, l’économie nationale s’est contractée de 35 à 50 % au cours des premiers mois de la guerre et devrait chuter d’un tiers en 2022 sur une base annuelle. En plus de la contraction de l’économie, le budget a rapidement accumulé le déficit budgétaire : pour le premier semestre de l’année, il représentait 405 milliards de hryvnias (13,8 milliards de dollars, selon le taux fixé depuis que Vladimir Poutine a ordonné aux forces armées russes d’envahir l’Ukraine).

La NBU a activement monétisé le déficit en achetant des obligations d’État. La guerre a stimulé les moteurs non monétaires de l’inflation ; un déficit du marché de certains produits, des coûts logistiques de transport beaucoup plus élevés, une grande incertitude et de mauvaises attentes du marché. En conséquence, l’indice des prix à la consommation a atteint 21,5 % en juin, sur une base annuelle, soit deux fois plus que pour l’ensemble de 2021.

La reprise certaine de l’activité économique depuis avril, ainsi que les besoins supplémentaires d’importation de matériel militaire, ont provoqué l’accélération des importations qui a rapidement épuisé les réserves de change. Équilibrant le marché des changes avec un taux de change fixe, la NBU a perdu 4,8 milliards de dollars de réserves internationales au cours des quatre mois de la guerre, soit 17 % de sa taille à la fin février. Au total, la NBU a vendu 11,4 milliards de dollars pour la période.

Par conséquent, la NBU a tenté de faire face aux déséquilibres macroéconomiques en portant le taux d’actualisation à 25% le 3 juin. Cependant, elle n’a pas inversé le flux en faveur des actifs en hryvnia comme le croyaient les autorités bancaires, avec lesquelles elles avaient l’habitude de justifier leur décision. . En conséquence, la correction du taux de change est devenue inévitable. La seule préoccupation a été le bon moment et l’ampleur de ce changement.

D’autre part, la profondeur de la dévaluation officielle était étonnamment élevée – le taux hryvnia/dollar a augmenté du jour au lendemain de 29,25 à 36,57, et l’économie a perdu l’un de ses principaux points d’ancrage de l’inflation, ce qui peut encore détériorer les anticipations inflationnistes.

Le marché a depuis commencé à sonder les marges de capacité d’achat, qui définiront l’ampleur des corrections de prix acceptables. Des courses spéculatives ont déjà commencé aux guichets de la rue, où le taux hryvnia/dollar pendant une semaine après la dévaluation a grimpé en flèche, atteignant 41₴/1$, et même plus, à un moment donné.

Un certain optimisme, concernant l’influence limitée de la dévaluation sur le taux d’inflation, peut suivre une forte baisse des revenus des consommateurs qui ont été touchés par la guerre. De plus, de l'”argent spéculatif” a été limité pendant le battage médiatique mentionné ci-dessus. Le déplacement général de la grille tarifaire ne peut toutefois être évité en raison de la correction des coûts impliquant des composants importés.

Les effets positifs de la dévaluation prédominent

Ce dernier a résolument déchargé le maintien du taux de change fixe. En juillet, la NBU a pu acheter des devises pour remplir ses réserves à hauteur de 900 millions de dollars. Le budget bénéficiera de la fiscalité à l’importation (la TVA à l’importation et les droits d’importation ont été rétablis le 7 juillet après avoir été suspendus au début de la guerre).

L’aide internationale reçue par l’Ukraine devient beaucoup plus importante dans son équivalent en hryvnia et les exportateurs ont désormais une chance d’améliorer leur situation financière car la NBU a très probablement coordonné ses mouvements pour coïncider avec le déblocage des exportations de céréales des ports ukrainiens de la mer Noire. Les producteurs nationaux devraient bénéficier d’une moindre pression des importations, ce qui signifie que davantage de ressources peuvent être ciblées vers la fabrication locale.

Le siège de la Banque nationale d’Ukraine à Kyiv.

Perdant la compétitivité des prix sur le marché des produits finis exportés vers l’Ukraine, les partenaires étrangers pourraient bénéficier d’une demande croissante d’équipements, de transformation de produits agricoles, de services publics fournis localement – eau, approvisionnement en énergie et chauffage – ainsi que d’autres biens et services qui seront nécessaires une fois que les territoires occupés par la Russie à l’est et au sud de l’Ukraine auront été libérés.

Tout en développant sa politique, le gouvernement ukrainien devrait atténuer les risques potentiels de dévaluation et accélérer son impact positif attendu sur la croissance à court terme et les revenus locaux. Ses principales priorités devraient être : la promotion des exportations, la coopération avec ses partenaires européens pour résoudre les problèmes de transport et les goulots d’étranglement aux frontières ; la reprise forcée de la production nationale (cela peut inclure la reprise des entrées d’investissements directs étrangers dans des régions relativement sûres qui sont couvertes par des instruments d’assurance internationaux appropriés) ; l’allocation efficace des recettes budgétaires accrues pour le service approprié des paiements sociaux et des salaires dans le secteur budgétaire ; soutien aux ventes intérieures ; et des investissements dans la récupération des actifs endommagés.

Les récentes mesures prises par la NBU, y compris les fortes hausses des taux d’escompte et de change, facilitent la tâche d’amélioration institutionnelle de la politique monétaire de l’Ukraine. En s’appuyant sur des réactions rationnelles communes aux régulations monétaires quantitatives en temps de guerre, la banque risque davantage d’hyperréactions inattendues des agents économiques, qui peuvent aggraver les déséquilibres macroéconomiques.

La NBU devrait être plus prévisible à un moment où le pays est confronté à l’invasion la plus importante et la plus sanglante d’Europe depuis la Seconde Guerre mondiale. Sa communication avec le gouvernement doit permettre des politiques complémentaires consolidées au lieu de réactions réflexives consécutives ad hoc.

La source: www.neweurope.eu

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