La modération de la croissance des salaires apaisera-t-elle les craintes d’inflation ?

La plus grande question que les analystes se poseront avec le rapport sur l’emploi de juin est de savoir si la croissance des salaires continue de se modérer. La croissance des salaires a déjà fortement ralenti, passant de son rythme annuel de plus de 6,0 % l’automne dernier à un taux de 4,4 % au cours des derniers mois. Ce ralentissement du rythme de croissance des salaires est beaucoup moins effrayant pour la Fed et les autres personnes préoccupées par l’inflation.

Il y a aussi la question de savoir si le taux de chômage atteindra son plus bas niveau en 50 ans de 3,5 %, après avoir été bloqué à 3,6 % au cours des trois derniers mois. Il serait ironique qu’à une époque où les médias regorgent d’histoires de récession, le taux de chômage atteigne son plus bas niveau depuis 1969.

Modérer la croissance des salaires

L’histoire de l’inflation qui inquiète la Fed et d’autres est celle où les salaires et les prix se poursuivent à la hausse. C’est la spirale salaires-prix que nous avons connue dans les années 1970. Les données récentes sur les salaires ne corroborent pas cette opinion. Le taux annualisé de croissance des salaires, en comparant les trois derniers mois (mars, avril et mai) avec les trois mois précédents (décembre, janvier et février), était de 4,4 %. Cela se compare à un taux annualisé de 6,1 %, en comparant l’automne (août, septembre, octobre) à l’hiver (novembre, décembre, janvier).

Si la croissance des salaires continue de se modérer, il serait difficile d’affirmer que la Fed doit augmenter ses taux de manière agressive à l’avenir. On ne peut pas avoir une spirale salaires-prix quand la croissance des salaires ralentit. Le taux récent de croissance des salaires n’est supérieur que d’un point de pourcentage au taux de 3,4% en 2019, lorsque l’inflation était inférieure au taux annuel de 2,0% de la Fed. L’effet de composition – l’impact d’un grand nombre de travailleurs moins bien rémunérés réembauchés – va dans le sens opposé, ralentissant davantage la croissance des salaires l’an dernier qu’au cours des derniers mois.

Le ralentissement des salaires est le plus marqué dans les loisirs et l’hôtellerie

Les travailleurs les moins bien rémunérés ont connu la plus forte croissance des salaires pendant la pandémie. Le salaire horaire moyen des travailleurs de la production et des non-superviseurs dans le secteur des loisirs et de l’hôtellerie a augmenté de 18,5 % depuis février 2020, bien plus que le rythme de l’inflation sur cette période.

Toutefois, le taux de croissance des salaires dans ce secteur a également ralenti au cours des derniers mois. Le taux de croissance annualisé était de près de 13,0 % fin 2021 ; il a ralenti à 9,5 % au cours de la période la plus récente. Ce ralentissement devrait se poursuivre en juin.

La croissance de l’emploi devrait ralentir

Nous verrons probablement une croissance de l’emploi à un rythme plus normal, de l’ordre de 200 000 à 250 000, en juin, contre 390 000 ajoutés en mai, car le marché du travail ressemble assez à son état d’avant la pandémie. Le nombre de demandes hebdomadaires de chômage a augmenté par rapport aux creux de 50 ans atteints au printemps, mais le rythme actuel, de l’ordre de 220 000 à 230 000 par semaine, est toujours compatible avec un marché du travail solide.

Même avec un rythme de croissance de l’emploi plus modeste, le secteur privé pourrait dépasser son niveau d’emploi d’avant la pandémie. En mai, il n’y avait que 207 000 emplois en moins par rapport à son niveau de février 2020.

Des secteurs durement touchés susceptibles de tirer la croissance

La plus forte croissance de l’emploi devrait encore concerner les secteurs durement touchés par la pandémie, tels que les restaurants, les hôtels, les arts et le divertissement. Contrairement à ce qui est largement affirmé, l’emploi dans le transport aérien est déjà supérieur de 6,0 % au niveau d’avant la pandémie, mais le secteur devrait également connaître une forte croissance de l’emploi en juin.

Les secteurs des administrations étatiques et locales, qui ont créé 52 000 emplois le mois dernier, devraient également connaître une forte croissance, car l’emploi est encore bien en deçà des niveaux d’avant la pandémie. Les secteurs à faible rémunération des garderies et des maisons de soins infirmiers, qui ont connu de fortes baisses de l’emploi depuis la pandémie, devraient afficher de modestes gains d’emploi en juin, car les travailleurs pourraient avoir moins d’alternatives.

Preuve de l’impact des taux hypothécaires plus élevés

Il peut y avoir des preuves de l’impact de la hausse des taux hypothécaires dans les données de juin. Nous savons que la construction résidentielle a ralenti en mai, ce qui pourrait signifier que la séquence de croissance des emplois dans la construction est terminée. Il pourrait également y avoir une baisse de l’emploi dans le secteur bancaire, car le boom du refinancement hypothécaire s’est effondré. Il pourrait également y avoir une certaine baisse du nombre de travailleurs employés dans le secteur immobilier.

Le chômage devrait légèrement baisser

Le taux d’activité dans la force de l’âge (25 à 54 ans) étant revenu à sa moyenne de 2019, de nouveaux gains d’emplois devraient se traduire par une réduction du taux de chômage. Dans tous les cas, il y a toujours une erreur aléatoire dans la Current Population Survey, ce qui signifie que le taux de chômage déclaré peut légèrement baisser (ou augmenter) même s’il n’y a pas de changement dans le taux de chômage réel. Quoi qu’il en soit, il y a de fortes chances que nous voyions le taux de chômage ou en dessous de son creux de 50 ans en juin.

La part du chômage due aux départs volontaires pourrait légèrement augmenter

Alors même que les plaintes des employeurs concernant les difficultés d’embauche étaient largement rapportées, la part du chômage due aux personnes quittant volontairement leur emploi n’a jamais atteint des niveaux extraordinaires. Le pic de 15,1 % en février était toujours inférieur aux niveaux atteints juste avant la pandémie et en 2000. La part est retombée à 12,8 % en mai, ce qui n’est pas particulièrement élevé. Il y a une erreur aléatoire dans cette mesure, elle pourrait donc légèrement augmenter en juin, mais il est peu probable qu’elle atteigne des niveaux qui font craindre un marché du travail excessivement tendu.

Les heures hebdomadaires moyennes se stabilisent

L’année dernière, lorsque les employeurs avaient de la difficulté à embaucher des travailleurs, ils ont augmenté la durée de la semaine de travail pour les travailleurs qu’ils avaient dans leur effectif. L’augmentation du nombre moyen d’heures s’est largement inversée. La semaine de travail moyenne a été de 34,6 heures au cours des trois derniers mois, en baisse par rapport au sommet de 35,0 heures en janvier, bien qu’elle soit toujours supérieure à la moyenne de 34,4 heures pour 2019.

Moins de chômage pour les travailleurs noirs et hispaniques

Les groupes les plus défavorisés sur le marché du travail tirent généralement le plus grand profit d’un faible taux de chômage. Alors que le marché du travail se resserre davantage, nous devrions voir des améliorations du taux de chômage des travailleurs noirs et hispaniques. À 3,2 %, le taux de chômage des travailleurs blancs en mai était de 0,2 point de pourcentage au-dessus de son creux d’avant la pandémie. Le taux de chômage de 6,2 % pour les travailleurs noirs était de 0,8 point de pourcentage supérieur à son creux d’avant la pandémie, tandis que le taux de 4,3 % pour les travailleurs hispaniques était de 0,3 point de pourcentage supérieur à son point bas avant la pandémie.

Le travail indépendant pourrait baisser légèrement

Le travail indépendant est resté bien au-dessus des niveaux d’avant la pandémie, même si le taux de chômage est tombé à un creux de près de 50 ans. Cela suggère que les gens sont indépendants par choix. Le chiffre de mai était supérieur de 1,1 million à la moyenne de 2019. Nous pourrions assister à une baisse en juin simplement parce que les données mensuelles sont erratiques.

Juin devrait être un mois solide pour l’emploi

Nous devrions voir une croissance saine de l’emploi et un faible taux de chômage en juin. Si la croissance des salaires continue de se modérer, cela devrait atténuer les inquiétudes concernant une spirale salaires-prix et la nécessité d’un modèle agressif de hausses de taux par la Fed.

Cela est apparu pour la première fois sur le blog Beat the Press de Dean Baker.